财报分析：为什么斗鱼突然赚钱了？

越是头部的主播，议价权越高，加上签约费用，头部主播在给平台带来人气的同时，也给平台带来了颇为严峻的成本压力。因为对头部主播的依赖有所下滑，腰部主播变现权重上升，斗鱼出现了直播营收结构的变化。这带来了斗鱼在成本层面的利好。

腾讯新闻《潜望》 李儒超

斗鱼交出了去年7月上市以来最好的一份财报。

根据5月26日公布的2020一季度财报，斗鱼一季度总营收为人民币22.780亿元，同比增长53.0%;净利润为人民币2.545亿元，同比增长12.98倍。

这份财报究竟好到什么程度呢?

斗鱼上市的前一个完整自然年，2018年全年的亏损高达8.76亿元，这也使得斗鱼上市一度被称为“流血上市”;2019年，斗鱼虽然各项数据有所改善，全年净利润也不过3330万。

2020第一个季度，净利润就达到了2019年全年净利润的近八倍。而从季度利润上看，这也是斗鱼有史以来最好的季度利润水平。

可以明显看出，斗鱼的利润水平改善，始于2019年四季度，净利润率蹿升至7.6%后，本季度继续蹿升至11.17%。

那么，斗鱼为什么突然开始赚钱了呢?

一

在此之前，斗鱼的财务水平主要有两大严重问题：

移动端转型迟缓，带来ARPPU值(单用户营收)太低的问题，以至于整体货币化水平不高。

这使得斗鱼此前虽然坐拥直播行业中国最大的用户群，却在营收上长期落后第二名的虎牙。

如图为2019年Q1前，虎牙和斗鱼的MAU(平均月活跃用户)和移动MAU对比。可以看出，从2017Q1开始，斗鱼MAU一直高于虎牙，但移动端用户却总是低于虎牙。

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如图为2019年Q1前，虎牙和斗鱼的付费率。移动端用户占比低，一定程度上带来付费率的低下，斗鱼付费率长期低于虎牙。

分成太高，头部主播拿走了大量利润，以至于叠加费用开支后，很容易亏损。

但从一季度的成绩单看，斗鱼似乎忽然就把这两个问题解决了。

二

货币化水平上，斗鱼一季度明显有所提升。

但这个提升，主要是重点提升了付费用户的付费水平;而从用户规模上看，一季度斗鱼甚至出现了史上的首次下滑，这进一步缩小了其对虎牙在总用户规模上的领先优势。

用户规模下降的另一面，是移动端MAU的提升，但增幅也不大，大概只有200万的规模。

尤其是对比虎牙的MAU和移动MAU水平后，可以看出，从用户基本盘上看，斗鱼的走势并不如财务水平那么优秀，反而出现了一定程度上的缩水。

考虑到一季度受疫情影响，宅经济对整个大视频行业带来裨益，斗鱼200万的移动端环比增幅，对比虎牙的1310万，实在很难说是一个好看的数字。

这拉大了两家公司在移动端的用户规模差距。

而进一步对比两家公司的付费用户规模后，同样发现，虎牙一季度的新增付费用户数量继续远远大于斗鱼。

一季度斗鱼付费用户环比净增30万，虎牙净增达到了100万，虎牙是斗鱼的三倍有余。

但最终，斗鱼的净利润却以2.545亿，力压虎牙的1.712亿。究其因，在于最为核心的付费用户层面，斗鱼“意外”出现了截然相反的趋势。

从单用户付费金额情况上看，相比虎牙明显的环比负增长，斗鱼依然出现了明显的增幅。

从这两个完全不同的走势可以得出一个结论：

一季度斗鱼虽然在总用户规模上有所缩水，且在“拉新”和移动转化上成绩平平，但对于老用户的付费挖掘上有所进步。这或许和斗鱼在粉丝团、竞猜这类运营上有所突破有关。

此外，斗鱼提到，一季度通过与人才中介的紧密合作，提高中档主播的货币化效率。这也意味着，斗鱼的运营策略也开始向腰部倾斜，但这部分主播的变现效率如何，多少也将依赖斗鱼提供的玩法能否激发用户付费。

值得一提的是，二季度开始，疫情所带来的宅经济效应有所下滑，这时候斗鱼的新玩法诸如直播电商能否有所成效，将直接影响斗鱼的变现能力。

三

因为对头部主播的依赖有所下滑，腰部主播变现权重上升，斗鱼出现了直播营收结构的变化。这带来了斗鱼在成本层面的利好。

一位游戏主播曾在接受腾讯《潜望》采访时表示，不少腰部开始到头部的主播都会与平台签订分成合同。常常所说的三七分合同，就意味着主播要拿走70%以上的分成，反倒是需要承担带宽开支等运营开支的平台却只能拿到剩下不到30%。

而越是头部的主播，议价权越高，加上签约费用，头部主播在给平台带来人气的同时，也给平台带来了颇为严峻的成本压力。

但从一季度的情况看，斗鱼的入共享费用和内容成本增加了47.5%，低于总营收53%的增速。头部以下主播对营收贡献的占比提升，降低了分成的开支。

而带宽层面，斗鱼也出现了同比下降，斗鱼将其解释为由于公司的带宽利用效率的提高，在高峰使用时间主动管理用户流量，以及内部技术升级。

此外，在费用层面，斗鱼的同比增速并没有跟随营收53%和成本39.4%的增长，仅仅只增加了6.6%。

这一增长相当反常。腾讯新闻《潜望》发现，总部坐落于武汉的斗鱼屡次在费用的各个项目中提到了两个关键点：

疫情期间，在家办公的安全保障、办公、旅行和福利费用的降低;

疫情期间，免除政府规定的社会保障缴费。

显然，这同样也是疫情为斗鱼财报带来的利好。

多项必然和偶然因素的叠加，最终带来了疫情之下，一季度斗鱼超预期的营收和利润发挥。

然而，二季度能否维持这一态势，不确定性就大多了。

这从斗鱼给出的业绩展望可见一斑。根据财报，斗鱼预计第二季度净营收将在人民币23.60亿元至人民币24.10亿元之间，同比增长26.0%至28.7%。

增速从一季度的53%，迅速跌至20%-30%的区间。如果对比近一年多来斗鱼的营收同比增速，可以明显发现，斗鱼要面临的压力并不小。

加上存在总用户群规模缩水、付费率没有出现质的提升的潜在问题，尤其在直播电商赛道尚未卡位、云游戏距离变现尚遥远的现在，对于致力于提升货币化能力的斗鱼，仍然挑战巨大。