安卓手机镜头之王，靠苹果续命？

转自公众号：亿欧网(ID：i-yiou)作者：程苑芬

双十一手机热销榜上，华为黯然退场，苹果继续霸榜，小米Real me占尽风光。

不过，手机行当的销售冠军另有其人。

中国信通院数据显示，今年1-9月国内手机市场总体出货量同比下降21.5%。手机性能焦点之一的摄像头，增长曲线却逆势上扬。根据旭日大数据榜单，1-9月国内TOP12手机镜头厂商的出货量同比均现增长。

其中，舜宇光学以突破11亿颗的出货量，勇夺冠军宝座，领先竞争对手大立光约1亿颗。

天风证券分析师郭明錤预测称，舜宇将自2021年上半年开始大量出货iPad与少量Mac镜头，若出货顺利，将在2021下半年开始出货iPhone镜头。

安卓系镜头翘楚霸气入驻苹果供应链，怎么看都是一趟荣耀之旅。

殊不知，与手机产业兴衰相依相伴的舜宇，当前正面临成熟期企业需要解决的所有问题：市占率保二追一、出货指引勉强维持、新老对手错位竞争、毛利率不断承压、新趋势将至未至。

卖不卖给苹果不太重要，如何在不可逆的衰退期前抢先开启新一轮增长，至关重要。

30倍PE涨不动了

“一部电影，不可能只有主角。配角演好了，也照样光彩照人。”

从美能达、柯达、诺基亚到三星和华米ov，再到奔驰、宝马、奥迪，2003年开始生产手机摄像头模组，又相继开拓高端手机镜头和车载镜头业务的舜宇，就像是电影里那种经常见到，但又叫不出名字的配角。

和“富士康们”不同，甘心做配的舜宇并不依赖单一大客户。

公开数据显示，舜宇第一大客户销售收入占比约20%-30%，前五大客户总占比始终在70%以下。港股同行丘钛科技的第一大客户销售收入占比则已超过30%，前五大客户总占比高达90%。

超级大客户能够带来安全感，苹果卖什么，富士康就生产什么，代工帝国如此发家。手机什么性能火，就生产什么，滤波片、显示屏、指纹识别、摄像头模组，A股光学龙头欧菲光一路追随风口。

超级大客户也会带来枷锁，抢单-进料-招工-培训-赶工，供应商的生产节拍完全不由自主，尤其在快速迭代的手机产业中，留给上游自主研发的时间和资本寥寥无几，甚至上游加固技术护城河的“异动”还会引起大客户戒备。

丘钛近年来就因为“扩产”和“高端化”同步进行而分身乏术，在毛利率低于10%的情况下还要维持近5%的研发投入，导致其资产负债率持续走高至70%。2019年丘钛研发投入费用率下调至2.8%，高端化道路之艰难可见一斑。

深耕高端镜头市场的大立光则逃不过被掣肘的命运。以2013年起诉同行玉晶光专侵权为导火索，大立光掀起专利大战，实则是在反击对供应链有极强控制欲的苹果。

舜宇则相对自由，不用一味讨好客户，不用过分追逐风口。

2008年至今，舜宇的研发投入占比始终高于4%。不仅将与大立光的新品镜头量产时间差从3-4年缩短到了1年，还在大立光风头正劲之时腾出资源加码车载镜头，巧妙避免正面交战，将市场份额做到了全球第一。

2017年舜宇研发投入达到11.7亿元，远超大立光的7.2亿元。此后更是不时传出舜宇手机镜头单月出货量超过大立光的消息。

绕过“XX链概念股”的风口，也避开“大客户砍单”、“被踢出XX供应商名单”的坑，舜宇把每一步都踩在了手机产业演变的鼓点上：

2008-2015年，全球智能手机市场爆发，出货量年复合增速高达40%，舜宇营收年复合增速达36%，市值从5亿元增至198亿元，PE高峰值接近30倍;

2016-2018上半年，智能手机出货量增速放缓，但双摄开始取代单摄，渗透率快速逼近40%，引发百亿元以上市场需求，舜宇2017年营收增速超过50%，成功跻身千亿市值俱乐部，当年平均PE值约53倍;

2018下半年，智能手机出货量首次下滑，双摄市场逐渐饱和的同时三摄渗透缓慢，舜宇股价遭遇腰斩，PE值一度跌至20倍;

2019-2020年，智能手机销量持续疲软，好在三摄及以上方案渗透率逐见起色，拉动舜宇市值重新回到千亿以上，PE值在30倍上下徘徊许久。

IDC预计手机销量增速扭负为正需等到2021年以后，增速约在2%。但Yole数据显示，2019年智能手机平均摄像头数量约为3.06颗，预计2025年可达3.83颗，2018-2024年手机摄像头行业规模年复合增速可达7.75%。

单机摄像头数量增长催生的市场需求，或许能弥补手机低迷行情及降价导致的营收减少，但行业规模见顶的风险却已隐隐浮现。

2020年舜宇两大产品出货增速指引分别为15%和10%，相较去年均减少了10-20个百分点，模组平均单价也下降了约7%。

今年1-9月，舜宇手机镜头累计出货量登顶的另一面，对手大立光的营收已连续三个月下滑，Q3毛利率、净利率都跌出新低;舜宇摄像头模组累计出货量同比增长20%的同时，丘钛科技同比减少了1.4%。

前进号角逐渐平息，市场此消彼长的存量竞争氛围日趋浓厚，30倍PE值成了舜宇迈不过去的坎。

保二追一，红海旁边仍是红海

存量竞争阶段，价格战戏码上演不断。

大立光的8P镜头在高端市场上一骑绝尘，镜头毛利率领先舜宇20个百分点，完全有能力通过降价来逼退舜宇。

紧追舜宇的玉晶光，只用5年时间便将毛利率从8%提到40%以上，产品规格、良率等与舜宇的差距更是逐渐缩小。

欧菲光最擅长价格战，在模组市场上取得规模优势后，便一直在扩充手机镜头产能。

此外，丘钛、瑞声科技都是不容小觑的对手。

综合近五年财报数据看，舜宇整体毛利率在20%上下，约60%的盈利源自镜头产品，但其营收占比始终处于20%低位。而营收占比近80%的模组产品技术壁垒低，且竞争更为激烈，毛利率很难突破10%。

尽管舜宇一直对外强调模组与镜头两大业务互相服务、发挥协同作用，但从久未变动的营收构成看，技术壁垒和毛利率更高的镜头产品似乎遇到了发展问题。

继续深挖镜头业务的产品构成就能发现症结所在。

手机镜头方面，舜宇一直在努力提升高端镜头出货占比。2014年其1000万像素镜头出货量占比仅2%，2017年提升到了48%，但同年大立光该项占比已超过70%。

主要原因在于，2018年以前主流镜头是4P和5P镜头，舜宇此类产品售价被欧菲光等中低端玩家严重拖低，目前的6P、7P镜头受市场渗透率影响也尚未起量。

另外，舜宇高端镜头主要供货华为，美国对华为采取禁令无疑成为了舜宇改善产品结构的一大阻力。

这种情况下，舜宇若能供货苹果似乎就能打开道路。但现实是，手握千余项专利的大立光在专利大战中无一例外大获全胜，舜宇镜头专利数仅700余项，要想在高端镜头方面分大立光的蛋糕，须得费一番脑筋避开专利壁垒。

车载镜头方面，舜宇2004年便开始布局，自2012年起稳居出货量全球第一。但车载镜头的营收占比仅6%左右，相比手机镜头和摄像头模组简直是“小打小闹”。

而且车载镜头增速不会马上变快。一方面，车载镜头认证周期长，新品实现量产后起码要2-3年才能创造较明显的收入贡献;另一方面，车载镜头行业合理增速为15%-20%，舜宇倾向于保持略高于行业的增速。

“看车载镜头的订单，觉得好像少了几个零。”有大立光高管曾私下吐槽。的确，大部分车载镜头早已是红海领域，不仅价格低且订单少量多样，这对大规模型生产的企业来说，已是强烈的“劝退”信号。

2018-2019年，大立光逐步退出车用市场，集中全力冲刺手机镜头市场，巩固霸主地位。

这一举动，不仅让舜宇在手机镜头市场上追一保二更加困难，还给舜宇招来了更多车载镜头领域的对手。不少二线光学厂因少了一大劲敌，开始加大筹码进入ADAS镜头这样的蓝海市场，永新光学、联创电子等相继做出扩产举动，蓝海市场也开始泛红。

其中欧菲光攻势最猛，不仅收购了富士天津的车载镜头产能和专利，还在国内车载市场做到了份额第二。

“中国汽车供应链保护没有德系、日系那么严重，这是欧菲光能快速在国内抢到市场份额的重要前提。”舜宇光学的一位前员工评价道，“欧菲光的杀手锏在于，将手机领域的规模化生产能力复用到汽车领域，并用大胆激进的低价战略打开市场。”

红海旁边仍是红海，日益承压的舜宇还欠缺一个更有力的利润支撑。

得TOF者得天下?

ToF(time-of-flight，飞行时间)可能是舜宇未来最稳固的成长基石。

纵观智能手机发展史，新技术大规模应用的切入点大致有三：第一，增强手机通讯功能;第二，提高续航;第三，改善娱乐及游戏体验。

ToF主要用于3D体感游戏、电商虚拟试用和美颜功能等增强现实应用，与上述第三个切入点不谋而合，成为近几年手机厂商和摄像头玩家翘首以待的下一个风口。

智能手机搭载ToF镜头并引起较大反响始于2018年OPPO R17 Pro面世，此后华为、vivo、三星也相继引入ToF镜头。今年iPhone 12 Pro搭载的LiDAR扫描仪底层技术也是ToF，标志着一直站在结构光阵营的苹果正式“入坑”。

追溯到产业链上游，舜宇2017年起便大量输出ToF相关产品，欧菲光、丘钛科技随后也都量产了3D ToF模组。

“消费电子摄像头目前是单目结构光的天下，但是ToF产业链成熟后在成本、体积、稳定性上具备优势，完全可以超越前者。”工业领域3D相机厂商图漾科技的创始人兼CEO费浙平表示。

“虽然还不能满足2000元以上工业用摄像头的高精度要求，但对于1000元以内消费用摄像头，ToF在AR、VR、机器人、无人机等场景中都有望达到高占比。”

但身处手机镜头市场一线的销售人员李菲(化名)认为，业内对ToF普遍持观望态度，通常是作为高端机的卖点，实际作用比较有限。未来ToF赛道还是会以AR、VR为主，因此虚拟技术是否会大众化、生活化，应用场景是否丰富，决定了ToF能不能成为主流。

这一观点道出了手机摄像头(甚至是手机整机)升级的最大痛点，即缺乏“杀手级应用”。

此前，支付宝、微信主导的“补贴无上限”式刷脸支付推广，带动了ToF几十万级的出货量。但此后，市面上再无ToF的大规模成熟化应用场景。最终何处场景会迎来爆发，AR、VR、智能汽车、智能家居、智能零售等赛道都有拥趸者，尚无权威观点给出定论。

当硬件主导的摄像头升级遇到瓶颈，硬件厂商只得被动等待软件方拨云见日，又或者谋求软硬件结合。

作为并入主表的子公司中唯一一家软件公司，舜宇智能光学担起重任。但与预想不同的是，舜宇并没有选择延续镜头在手机和车载领域的优势，而是另外开辟AR、VR新领域。

来自东方马拉松投资管理公司的一位投资人认为：“手机和车载领域的软硬件结合方面，国内硬件厂商目前水平十分有限，短期内难以做出成绩。这种情况下，另选新兴赛道抢占先发优势比固守原赛道更加明智。”

2019年，舜宇智能光学利用ToF解决了扫地机器人场景复杂应用。当年年报披露：“将ToF市场定位于机器人视觉领域，要提前做好技术储备，以求在AR、VR等新领域中占有一席之地”。

在ToF的最终爆发应用场景上，舜宇选择的扫地机器人等细分赛道有没有“赌对”，将是决定其能否打破30倍PE困局的关键。