京东投资，复刻腾讯

在通过投资来获得直接财务回报、以及用“开放”的投资拉拢合作伙伴上，京东正在复刻腾讯。

过去 12 年里，相比腾讯和阿里巴巴的战投部，京东显得颇为低调。但事实上，京东已经累计投资超过100笔。而最近半年，京东越发密集的资本运作终于让它进入人们视线。

在资本运作上，京东有这样的两只手：一只手拆搭积木，分拆子集团同时靠收购为其补齐短板，让独立后的业务更像一个小而完整的整体，然后设定独立融资、独立上市的路线，让它们给集团带来投资回报;另一只手讲“开放”，用“资本+供应链”能力，拉拢更多合作伙伴，这很容易让人想起腾讯曾经的“资本+流量”思路。

拆搭积木

在京东2020年二季度的财报里，早年布下的子公司们开始获得回报和收成。

其中，贡献最大的是达达。京东二季度净利润大增，其中一部分是来自达达集团上市带来的投资收益。

达达集团就是拆搭积木的典型。它由即时配送平台达达快送和即时零售平台京东到家于2016年合并而来。当时京东以京东到家资产、京东集团的业务资源及2亿美元的现金，换取了新公司47%的股权，并成为单一最大股东。合并后的达达三轮融资的资金均来自自京东及其关联方。据财新报道，达达公司内部人士曾透露，达达上市的背后推手正是京东集团。

2020年二季度京东股权投资收益为40亿元，而去年同期为亏损3亿元，京东投资能扭亏为盈，主要靠的就是达达集团上市带来的41亿元。

一拆一搭，两方获益。对达达而言，来自股东的关联业务已成为净收入的主要来源。招股书显示，2017年至2019年，京东为达达集团分别贡献了约57%、49%、51%的净收入。京东的同城零售“物竞天择”同样使用了达达的运力。目前达达市值约为 60 亿美元。

如果说达达是半路合并而来的“义子”，那京东物流、京东健康、京东数科、京东工业品这四只“独角兽”就是京东的“嫡子”。

京东数科目前已确定在科创板上市。今年6月，京东数科已签署了上市辅导协议;同时，京东集团宣布行使与京东数科在2017年达成的关于京东数科利润分成权的股权转换权利，并以现金方式向京东数科追加投资17.8亿元人民币，从而持有京东数科36.8%的股权。

京东健康也传出上市传闻——这是京东系今年的第三次上市消息。2019年5月，京东健康正式从京东集团中分拆出来，当时京东健康CEO辛利军就强调，单独融资已证明业务重要性：“要不然不可能拿一块业务从整个母体里面拆出来，独立融资，去寻求独立IPO。”

2019年11月，京东健康A轮优先股融资后估值约70亿美元;2020 年8月，京东健康又获得了高瓴资本超8.3亿美元投资;在最新的IPO估值传闻里京东健康估值目标达300亿美元。仅仅不到一年，京东健康身价翻了4倍。当然，京东集团仍将是京东健康的控股股东。

另一只独角兽京东物流早在 2017年就独立运营。2018年，京东物流开放对外部客户的服务。2019 年底，有消息称京东物流上市时间或为2020年下半年，估值至少300亿美元。近期，京东物流还通过并购迅速补齐短板，宣布以总对价人民币30亿元收购跨越速运股份，获得后者在航空时效、智能科技和定制化物流等方面的优势。

京东工业品被京东宣称为“下一只独角兽”。8月12日，京东工业品宣布完成收购工业用品供应链电商公司工品汇，这是继5月刷新中国MRO领域单轮融资记录后，京东工业品在资本层面的又一动作。

▲京东在港二次上市后的股价走势

这些子公司为京东带来了收成和回报。2020年上半年，京东零售业务以及包含京东物流、京东数科、京东健康在内的新业务均实现增长。其中，京东零售业务上半年营收3310.6亿元，同比增长27%;新业务上半年营收159.89亿元，较去年同期的106.09亿元增长50%。

京东工业品、京东物流与达达类似，从业务来看，它们是电商的环节之一，一开始都是为了服务京东的主营业务，尽管部分业务在细分的领域做到了龙头位置，但终究身负大量成本，剥离既不至于拖累京东的财务报表，又能打造更大的想象空间。

分拆、独立融资、独立上市的思路早就写在了京东集团在香港二次上市的招股书中：京东“会继续探索不同业务的持续融资需求，可能在三年内考虑将一项或多项相关业务于港交所分拆上市。”

“把第二条命交出去”

进入 2020 年，京东战投动作非常频繁，投资范围包括低线城市、供应链、技术服务、物流和零售领域。2020年5月，京东集团认购国美1亿美元可转换债券;7月，京东先是以1亿美元战略投资利丰集团，共同开发数字供应链，后宣布全资收购江苏五星电器剩余54%股权，还领投了小熊U租;8月，京东入股连锁便利店品牌“见福”。

在收购五星电器的案例上，京东展现的风格和腾讯一脉相承——开放。

京东全资收购江苏五星电器后，新公司少见地没有以“子集团”命名，而是称为“京东五星电器集团”，新公司仍将保持独立运营。这背后同样有独立上市的考量，京东五星总裁潘一清接受品玩在内的媒体采访时表示：“五星做得好当然希望上市。”

在人事上，不同于阿里巴巴并购公司后强势替换管理层的做法，京东仅派出了集团副总裁马骥出任京东五星电器的首席财务官，原五星电器总裁潘一清仍旧担任京东五星电器总裁。

业务上，京东把“在线下再造一个京东家电”的重任完全撂在五星电器的头上。“从京东选择与五星电器在资本层面开展合作后，就是冲着今天的结果来的。”京东集团高级副总裁、京东零售集团3C家电零售事业群总裁闫小兵透露。

“把‘半条命’交到合作伙伴手中。”京东集团副总裁、战略投资负责人胡宁峰总结。这句话几乎就是人们此前对腾讯的投资风格的总结。但这背后其实是京东核心逻辑的变化。

2018年之前，京东的定位是：一家靠自营模式和3C品类撑起来的综合电商巨头。那个时期，京东对外投资颇为活跃，其中2016年投资82例，为投资高峰。

但电商底层逻辑改变，京东中心式开放货架的占比不断下降。2018 年，京东市值被成立仅3年的拼多多超越。

经过一系列调整，2019年，京东终于走出泥潭，京东的定位变成：一家领先的技术驱动电商公司，并正转型为领先的以供应链为基础的技术与服务企业。

相对应地，京东战投的眼睛也要向外盯着。

京东首席战略官廖建文将京东业务分拆分为两大类。一类是相关产业很大，但商业模式与京东主站中心化电商不同，包括京东数科、京东物流与京东健康;另一类是业务离京东中心化能力稍微远，京东便会在业内物色一个类似的强者，业务重组，实现强强联合，比如京东旗下二手商品交易平台拍拍与爱回收的合并，京东工业品团队与另一个团队合并再独立融资也是基于这一逻辑。

在资本层面再造一个京东

如果单看市值，目前京东和拼多多一样，市值在1000亿美元左右波动。但如果算上即将上市的京东数科、京东健康，京东物流等，京东系的盘子则更大，甚至可以说——京东正在资本层面再造一个京东。

根据二季度财报，在电商主航道，京东在用户数维度次于阿里巴巴和拼多多，但在营收维度居于第一。阿里巴巴、拼多多、京东的“三国杀”将成为未来一段时间竞争常态。

在这个背景下，投资对于京东的重要性将会越来越凸显。京东的投资被寄予了一长串目标：“改善京东的增长引擎，推动京东的规模、范围的增长和商业模式的改善，创造长期的战略和经济价值”。廖建文在二季度财报电话会上称，京东会对低线城市、供应链、技术服务和零售结构等方面进行投资。

相对应的变化是，接下来，京东更多的投资将由战投部门发起。历史上，京东的投资项目更多是由业务部门出于业务需求发起——而非基于财务回报。

事实上，京东过往的投资项目回报表现并不稳定，甚至称得上差距明显。根据京东2020 年4月向美国证券交易委员会(SEC)递交的文件，京东对永辉超市、唯品会的两笔投资收获回报近100亿元人民币，但投资易车、途牛均损失超过80%;部分战略投资并未显现出明显的协同效应——出于旅游业务协同战投换来的途牛股权后来被甩卖给凯撒旅游;入股永辉和战投天天果园在业务协同上均不理想。

“以后(业务发起的投资和战投发起的)会是一半一半”;“京东战投既要实现战略价值为主业做贡献，又要赚钱。”京东集团副总裁、战略投资负责人胡宁峰曾表示。

此外，战投被认为可以“更多在外面寻找机会”，“业务部门可能一两年之内都不会有重大业务机会发生的时候，战投部就要替他们做布局，或者有的时候更冒险一点，去给他们做测试”，胡宁峰说，让更多被投企业IPO，也是京东战投未来要做的事情。

当年腾讯投资的新巨头们成长起来之后，带给腾讯的除了财务回报、行业话语权，还有业务内生能力提升缓慢的诟病和“没有梦想”的质疑。京东似乎也有类似的趋势。研发费用的缩减就是迹象之一。

2020年二季度，京东的研发费用呈负增长，降至36亿元，而它的竞争对手阿里巴巴和拼多多仍保持研发费用的稳定增长。一家企业在研发方面的投入一般会被认为是投资未来。对京东这样一家自诩“以供应链为基础的技术与服务企业”而言，这不免引发担忧。

京东的投资正带来实打实的回报，但现在它要思考的另一个问题是，复刻腾讯，是不是也会复刻了腾讯曾经或者现在依然在面对的难题。